Navegando el descenso

En un entorno caracterizado por unas perspectivas económicas globales todavía inciertas y unos mercados de renta variable que descuentan un aterrizaje suave de la economía, los bonos ofrecen rendimientos atractivos y resiliencia en varios resultados posibles.

El Autor

Tiffany Wilding

Economista en la región de Norteamérica

Andrew Balls

CIO Global Fixed Income

LEER PERSPECTIVAS

El ciclo de subidas de tipos más pronunciado de las últimas décadas ha situado la actividad económica global en una trayectoria que sigue siendo difícil de predecir, de ahí que resulte especialmente importante respetar los riesgos y tratar de construir carteras capaces de generar rentabilidad en una variedad de condiciones.

Tras la inesperada resiliencia mostrada por las principales economías en 2023, anticipamos una tendencia bajista hacia un periodo de muy bajo crecimiento o de leve contracción en 2024. La excepcional fortaleza de Estados Unidos debería disiparse en nuestro horizonte cíclico de 6 a 12 meses. Los países con mercados más sensibles a los tipos de interés probablemente acusarán una mayor ralentización.

En vista de la moderación de la inflación, parece probable que los bancos centrales de los mercados desarrollados hayan llegado ya al final de sus ciclos de subidas de tipos. En consecuencia, la atención se centra ahora en el momento y en el ritmo de posibles recortes de tipos.

Históricamente, los bancos centrales no suelen reducir los tipos antes de una recesión; más bien, solo relajan sus políticas monetarias después de que aparezcan condiciones recesivas y entonces bajan los tipos más de lo que los mercados anticipan. A más largo plazo, seguimos anticipando un descenso de los tipos de referencia neutrales hasta niveles similares o ligeramente superiores a los registrados antes de la pandemia.

Haciendo eco de los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, creemos que los riesgos alcistas en torno la inflación y los riesgos bajistas para el crecimiento son ahora más simétricos. Sin embargo, los riesgos de recesión siguen siendo elevados, a nuestro parecer, debido al estancamiento del crecimiento de la oferta y la demanda en los mercados desarrollados. Tras el repunte observado en muchos mercados financieros a finales de 2023, los activos de mayor riesgo parecen descontar un aterrizaje suave de la economía y podrían estar subestimando los riesgos tanto alcistas como bajistas.

Con valoraciones y rendimientos que siguen rondando niveles máximos de los últimos 15 años, los mercados de renta fija pueden ofrecer toda una gama de oportunidades y la posibilidad de navegar varios escenarios macroeconómicos.

En los mercados de crédito, seguimos favoreciendo los bonos de titulización hipotecaria de agencias estadounidenses y otros activos de elevada calidad respaldados por garantías, los cuales ofrecen tanto rendimientos interesantes como resiliencia en periodos de recesión. La tendencia de los bancos a retirarse de determinados tipos de financiación probablemente persistirá y generará oportunidades en el segmento de financiación basada en activos y especializada (“Specialty Finance”) en los mercados privados.

También prevemos oportunidades inusualmente atractivas globalmente, capaces de generar rentabilidades superiores a las de los bonos estadounidenses debido a los mayores riesgos de recesión. Nos centramos en los mercados desarrollados más líquidos, en vista de los atractivos rendimientos, pero también buscaremos valor en deuda de mercados emergentes.

El efectivo sigue ofreciendo una elevada rentabilidad, pero los inversores podrían perder una oportunidad si mantienen efectivo durante demasiado tiempo. El repunte del mercado de renta fija a finales de 2023 puso de manifiesto que se puede lograr una rentabilidad total más atractiva invirtiendo en bonos de elevada calidad a medio plazo (a través de una combinación de rendimiento y revalorización de los precios), sin tener que asumir demasiado riesgo de duración de los bonos a largo plazo.

Perspectivas económicas: la resiliencia de 2023 da paso a un estancamiento en 2024

La actividad económica resistió mejor de lo previsto en 2023, pese al contundente endurecimiento monetario de los bancos centrales, las turbulencias en el sector bancario y las tensiones geopolíticas.

Varios factores entraron en juego. La política monetaria restrictiva impulsó los costes de financiación, pero no provocó un endurecimiento de las condiciones financieras en general. La rápida intervención gubernamental ayudó a contener las tensiones derivadas de la quiebra de varios bancos regionales. Los márgenes corporativos estaban relativamente sanos, el consumo se mostró resiliente, la normalización de los problemas en las cadenas de suministro en todo el mundo contribuyó a mitigar la inflación y la oferta de mano de obra se recuperó.

Este año, no obstante, el crecimiento estadounidense podría presentar una trayectoria más parecida a la del resto de mercados desarrollados y adentrarse en una situación de estancamiento o leve contracción. Los colchones de ahorro real deberían regresar pronto a los niveles previos a la pandemia, puesto que la inflación ha erosionado el valor nominal de la riqueza total de los hogares. La política fiscal probablemente presentará un corte restrictivo en el conjunto de mercados desarrollados, y el lastre económico procedente de unos mayores costes de financiación seguirá en aumento.

También será más difícil lograr nuevas mejoras en las tasas de participación laboral. Debido a los retrasos de implementación, las ventajas de la productividad procedentes de las nuevas tecnologías (como la inteligencia artificial generativa) probablemente solo darán sus frutos a más largo plazo.

Las economías con mercados de deuda a tipo variable más sensibles a los tipos de interés seguramente se ralentizarán a un ritmo más acelerado (por ejemplo, Australia, Canadá, Nueva Zelanda y Suecia), lastradas por un crecimiento del consumo más débil. El Reino Unido y Europa también muestran una mayor sensibilidad a los tipos de interés en comparación con Estados Unidos y, además, parecen vulnerables debido a los vínculos comerciales de Europa con China (cuyo crecimiento también se mantiene débil), a los efectos persistentes de las perturbaciones energéticas derivadas de la invasión rusa de Ucrania en términos de comercio e inversión, así como a las perspectivas de un endurecimiento fiscal un tanto más elevado.

Perspectivas sobre política monetaria: anticipamos un retraso antes de que comience la relajación

Los bancos centrales de los mercados desarrollados probablemente ya han concluido sus ciclos de subidas. Por lo tanto, la atención de los inversores ha pasado a centrarse en la relajación monetaria, especialmente el momento y el número de recortes que podrían aplicarse.

Históricamente, los bancos centrales no han recortado los tipos antes de periodos recesivos. Más bien, los recortes suelen coincidir con un aumento del desempleo y una reducción de la brecha de producción (“output gap”), es decir, cuando una economía ya se encuentra en recesión. Incluso en los pocos casos en los que un banco central recortó los tipos en ausencia de recesión, la inflación había alcanzado máximos, mientras que la tasa de desempleo había repuntado hasta a su media histórica a más largo plazo desde un nivel muy bajo.

Hoy en día, las tasas de inflación general y subyacente han alcanzado ya claramente su punto máximo (véase el gráfico 1), y las tasas de desempleo han comenzado a tender al alza, dado que los desequilibrios del mercado laboral se han disipado en general. No obstante, los mercados laborales siguen estando tensionados, y se observan menos avances en la moderación de la inflación en aquellos servicios más sensibles a los salarios.

Gráfico 1: Las tasas de inflación se han moderado de forma significativa, pero se observan menos avances en las categorías de servicios sensibles a los salarios

El gráfico 1 compara dos gráficos de líneas. El gráfico de la izquierda muestra la variación porcentual anual de la inflación general y subyacente en los mercados desarrollados desde enero de 2018 hasta noviembre de 2023. El gráfico de la derecha muestra la variación porcentual anual de la inflación subyacente (servicios, excl. vivienda) en Estados Unidos (índice de precios al consumo y gasto de consumo personal), la zona euro y el Reino Unido en el mismo periodo. La inflación general alcanzó un mínimo cercano al 0% a principios de 2020 en torno a la pandemia, mientras que la inflación subyacente osciló en torno al 1,0% durante gran parte de 2020. A continuación, ambas medidas se dispararon: la inflación general registró un máximo por encima del 8% en los últimos compases de 2022 y la inflación subyacente superó el 5% en torno a esas fechas. Desde entonces, tanto la inflación general como la subyacente han retrocedido hasta rondar el 3,0% y el 4,0%, respectivamente. La inflación subyacente (servicios, excl. vivienda) mostró una trayectoria similar, al descender hasta un nivel mínimo del 1% o inferior desde mediados de 2020 hasta principios de 2021 en Estados Unidos, la zona euro y el Reino Unido, para luego subir con fuerza hasta situarse entre un 5% y un 8% aproximadamente. Desde entonces, la medida se ha moderado hasta oscilar en un rango de entre el 4% y el 6%. La fuente de los datos es Haver Analytics y los cálculos de PIMCO, a 30 de noviembre de 2023. Mercados desarrollados (MD) = datos agregados ponderados por el PIB de la zona euro, el Reino Unido, Estados Unidos, Canadá y Japón.

Un pronunciado aumento de la inmigración en los mercados desarrollados, impulsado por la reapertura de las fronteras después de la pandemia y los conflictos geopolíticos, también ha complicado la tarea de la política monetaria, ya que los desajustes de puestos de trabajo cualificados y unos mercados inmobiliarios con escasa oferta podrían estar limitando los efectos desinflacionarios procedentes de una mayor oferta laboral potencial. El miedo a una reaceleración de la inflación, como ocurrió en la década de 1970 cuando Arthur Burns presidía la Fed, también podría incentivar a los bancos centrales a esperar más tiempo que en el pasado antes de comenzar a relajar sus políticas monetarias.

Estimar cuánto tiempo exactamente esperarán los bancos centrales es más un arte que una ciencia, incluso si se utilizan herramientas económicas reconocidas. Por ejemplo, la regla de Taylor (que recibe el nombre del economista John Taylor) y parámetros relacionados se utilizan ampliamente para medir la relación entre los tipos de referencia, la inflación y el crecimiento.

Unas normas sencillas similares a la regla de Taylor sugerían que la Fed empezó a subir los tipos en 2022 con un retraso de nueve meses. En la actualidad, estas mismas normas sugerirían que la Fed ya está tardando en recortar los tipos (véase el gráfico 2). Ahora bien, estas normas no son adecuadas para determinar la política durante periodos de perturbaciones de la oferta, y se desconoce la trayectoria de la inflación una vez que los efectos relacionados con la pandemia desaparezcan totalmente.

Gráfico 2: Varias normas de política monetaria sugerirían que la Fed empezó tarde a subir los tipos

El gráfico 2 es un gráfico de líneas que muestra la trayectoria del tipo objetivo efectivo de los fondos federales en relación con una banda sombreada que refleja un conjunto de normas de política monetaria similares a la regla de Taylor desde mayo de 2020 hasta noviembre de 2023. El gráfico muestra un aumento de la banda representada por las normas de Taylor por encima del tipo de los fondos federales mucho antes de que la Fed comenzara a subir los tipos en marzo de 2022, lo que sugiere que la Fed subió los tipos de interés con retraso. La banda de las normas de Taylor se mantuvo muy por encima del tipo de los fondos federales hasta marzo de 2023, cuando el extremo inferior de la banda convergió con el tipo de los fondos federales, que en aquellos momentos ascendía al 5,0%. Desde entonces, la banda de las normas de Taylor ha caído hasta situarse por debajo del tipo de los fondos federales (5,5% en noviembre), lo que sugiere que la Fed acusa rezago en materia de recortes de tipos de interés. La fuente de los datos es el Banco de la Reserva Federal de St. Louis, Haver Analytics y los cálculos de PIMCO, a 30 de noviembre de 2023. El rango de las normas de Taylor se basa en «The Monetary-Fiscal Policy Mix and Central Bank Strategy», James Bullard, 12 de mayo de 2023.

En general, prevemos que los bancos centrales de los mercados desarrollados comenzarán a recortar los tipos hacia mediados de 2024 (posiblemente algo antes en el caso de la Fed), con la excepción del Banco de Japón, que, según nuestras previsiones, proseguirá con sus planes de ligeras subidas de los tipos durante este año.

La consecuencia de un retraso en la política monetaria es que, cuando los bancos centrales empiecen a recortar los tipos, esos recortes podrían ser más agresivos de lo que anticipan los mercados. Sin duda, esto refleja en parte la dificultad de los analistas a la hora de predecir una recesión (y la tendencia de los bancos centrales de no reducir los tipos hasta estar bastante seguros de que la economía ha entrado en recesión y el desempleo tiende al alza).

La magnitud de un ciclo de subidas suele ser un buen indicador de la magnitud del siguiente ciclo de relajación monetaria.

Según una muestra de 140 ciclos de endurecimiento monetario en 14 mercados desarrollados desde la década de 1960 hasta la actualidad, los bancos centrales han tendido a recortar los tipos de referencia en 500 puntos básicos (p.b.), en promedio, cuando sus economías se adentraban en una recesión. Durante los ciclos de relajación monetaria que no coincidieron con una recesión, los bancos centrales recortaron los tipos en 200 p.b. de media en el primer año de relajación. Eso equivaldría a dos veces el ritmo de recortes de 25 p.b. cada dos reuniones que sugiere el último resumen sobre proyecciones económicas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).

En general, la magnitud del ciclo de subidas inmediatamente anterior ha sido un buen indicador de la magnitud del posterior ciclo de relajación. Además, seguimos anticipando un retorno a un entorno similar al del periodo de la Nueva Neutral antes de la crisis de COVID-19, con unos tipos de interés neutrales similares o ligeramente superiores a los niveles previos a la pandemia, lo que sería coherente con unos recortes de tipos más amplios. (Para más información, lea la última edición de Perspectivas seculares, «La economía aftershock».

El camino hacia un aterrizaje suave no es el único camino posible

Uno de nuestros argumentos principales sobre los elevados riesgos de recesión es que la estrategia de un mayor endurecimiento durante más tiempo que los bancos centrales han venido comunicando no ha coincidido históricamente con un aterrizaje suave de la economía. Cuando los ciclos de subida no han precedido una recesión (a mediados de los sesenta, los ochenta y los noventa), los bancos centrales pasaron a cortar los tipos con relativa rapidez, ya que unas perturbaciones positivas simultáneas en la oferta (expansión comercial a escala global, aumento de la productividad y aceleración de la producción de la OPEP) contribuyeron a reducir la inflación.

La normalización de las cadenas de suministro en el periodo posterior a la pandemia ya ha provocado una moderación de la inflación desde los niveles máximos alcanzados en 2022. Prevemos una continuación de esta desinflación en 2024: la inflación general y subyacente se reducirán hasta situarse entre el 2%–3% interanual en el conjunto de los mercados desarrollados. Esto, junto con el potencial de un ciclo de recortes más rápido, debería aumentar las perspectivas de un aterrizaje suave.

No obstante, habida cuenta de la menor posibilidad de nuevas mejoras en el lado de la oferta procedentes de la normalización tras la pandemia, al tiempo que la demanda se está desvaneciendo, no nos atreveríamos a declarar la victoria sobre los riesgos de inflación o de recesión. Dada la previsión de estancamiento del crecimiento tanto de la oferta como de la demanda en los mercados desarrollados en 2024, creemos que los riesgos de recesión siguen siendo más pronunciados de lo habitual.

Los riesgos de inflación todavía parecen más elevados en Estados Unidos, cuyo crecimiento podría mostrarse algo más resiliente en comparación con otras economías de los mercados desarrollados. Esto se debe al traslado relativamente lento del aumento de los tipos de interés a los pagos para el servicio de la deuda pendiente; al mayor exceso de ahorro real debido a unos estímulos fiscales relacionados con la pandemia más significativos; y a un creciente respaldo de la legislación previamente aprobada dirigida a apuntalar las infraestructuras, las energías renovables y las inversiones en las cadenas de suministro, lo que podría aumentar la demanda a corto plazo antes de que los beneficios en el lado de la oferta neutralicen las presiones inflacionarias.

Consecuencias para las carteras: posicionarse de cara a un amplio abanico de oportunidades

Consideramos que, en general, las inversiones en renta fija serán atractivas en nuestro horizonte cíclico, en vista de los interesantes niveles de los rendimientos y las valoraciones, así como de su potencial de resiliencia en varios escenarios económicos. Dicha resiliencia resulta especialmente importante en un entorno marcado por el aumento del riesgo geopolítico y la volatilidad de mercado en los dos últimos años. Puesto que los bonos de elevada calidad ofrecen rendimientos atractivos, no hace falta bajar ningún escalón en el espectro de calidad crediticia.

Los rendimientos de partida, que históricamente han presentado una estrecha correlación con las rentabilidades, se mantienen cerca de sus niveles máximos en 15 años, por lo que ofrecen tanto ingresos atractivos como una posible protección frente a pérdidas. Los rendimientos ajustados a la inflación también permanecen en cotas elevadas, puesto que la inflación continúa atenuándose (véase el gráfico 3). Seguimos creyendo que los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) constituyen una fuente de protección frente a la inflación a un precio razonable, en caso de materializarse los riesgos de repunte inflacionario.

Gráfico 3: Tipos nominales y reales a 10 años en los mercados desarrollados

El gráfico 3 contiene dos gráficos de líneas. El primer gráfico muestra los tipos de interés nominales del bono a 10 años de cinco países de mercados desarrollados (Estados Unidos, Reino Unido, Alemania, Canadá y Australia) entre 1990 y diciembre de 2023. En ese periodo, los tipos nominales han fluctuado un poco, pero en general han mostrado una tendencia bajista desde el 9%–14% en 1990 hasta un mínimo cercano al 0% en 2020, en torno a la pandemia. Desde entonces, han vuelto a subir hasta un rango de entre un 2% hasta algo menos del 4%. El segundo gráfico muestra los tipos de interés reales del bono a 10 años de los mismos países en el mismo periodo. En general, los tipos reales cayeron de forma gradual durante gran parte del periodo analizado, luego aumentaron bruscamente tras la pandemia y han frenado el ritmo más recientemente, aunque aún siguen por encima de sus mínimos, en un rango de entre el 0,1% y el 1,7%. Los datos proceden de PIMCO y Bloomberg, a 29 de diciembre de 2023.

El efectivo sigue ofreciendo una rentabilidad elevada, pero solo se puede asegurar de la noche a la mañana, y podría caer con rapidez, sobre todo si los bancos centrales comienzan a recortar los tipos de referencia. Los inversores podrían desaprovechar una oportunidad si mantienen efectivo durante demasiado tiempo, mientras tratan de determinar el momento adecuado para volver a entrar en los mercados.

Puesto que las curvas de tipos se revelan inusualmente planas en la actualidad, los inversores no necesitan aumentar en gran medida la duración (una medida de la sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos de interés, que es más pronunciada en los bonos a largo plazo) para liberar valor potencial. Los bonos con vencimientos a medio plazo pueden ayudar a los inversores a cosechar rendimientos atractivos, junto con una posible apreciación en caso de que el precio de los bonos repunten, como ocurrió a finales de 2023 y como suele suceder durante una ralentización económica.

Riesgos más simétricos

En nuestra edición de Perspectivas cíclicas de octubre, titulada «Tras el pico», argumentábamos que los rendimientos de la renta fija global parecían atractivos y elevados en comparación con los niveles que preveíamos para nuestro horizonte cíclico y más allá. Después del aumento de los rendimientos globales en el tercer trimestre liderado por Estados Unidos, expresamos nuestra intención de mantener posiciones sobreponderadas en duración y de ampliar aquellas en las que los rendimientos aumentaran más.

En estos momentos, no consideramos que la ampliación de la duración represente una operación táctica atractiva. Tenemos previsto mantener un posicionamiento generalmente neutral en duración, tras el reciente repunte del mercado de renta fija, que ha llevado a los rendimientos globales a situarse de nuevo dentro de nuestro rango previsto, y en vista de la cambiante distribución de los riesgos de inflación y crecimiento. Consideramos que esos riesgos son más simétricos en la actualidad.

En nuestra opinión, la Fed y otros bancos centrales disponen de margen de maniobra para recortar los tipos de forma contundente en caso de que el crecimiento se ralentice. Ahora bien, también existen escenarios en los que la reciente relajación de las condiciones financieras impulsada por el mercado ha hecho gran parte del trabajo de los bancos centrales. Esa relajación, junto con la continua fortaleza del consumo y del sector corporativo, podría incluso desencadenar un nuevo episodio inflacionario.

Este vínculo entre la retórica de los bancos centrales, las condiciones financieras y la evolución de la economía real probablemente seguirá bien presente. Utilizamos la planificación de escenarios en el marco de nuestro proceso de gestión de riesgos con el fin de posicionarnos de cara a un amplio abanico de resultados macroeconómicos y de mercado.

Oportunidades en el conjunto de resultados

Anticipamos una continuación de las inquietudes fiscales, tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo. Según nuestras previsiones, puede que se registren nuevos episodios de debilidad en el tramo largo de la curva debido a la inquietud por un elevado nivel de oferta, como ocurrió a finales del verano, procedente de la mayor emisión de bonos que se precisaba para financiar los abultados déficits fiscales. Por lo tanto, tenemos previsto apostar a favor de una positivización de la curva de tipos en nuestras carteras, con posiciones sobreponderadas en el tramo a 5 y 10 años de la curva a escala global y posiciones infraponderadas en el tramo a 30 años.

En vista de las valoraciones actuales, los bonos nos siguen pareciendo atractivos en comparación con las acciones (para más información, lea nuestra última edición de Perspectivas de asignación de activos: «Prime time para la renta fija»), al tiempo que la renta fija puede seguir aportando ventajas de correlación y diversificación en las carteras. Las rentabilidades de los bonos también suelen depender en menor medida de un resultado económico positivo.

Teniendo en cuenta las valoraciones actuales, los bonos nos siguen pareciendo atractivos.

Por ejemplo, si las condiciones económicas actuales siguen prevaleciendo, y si nos atenemos a los niveles de partida de los rendimientos en la actualidad, los bonos podrían generar unas rentabilidades similares a las de la renta variable. Si la economía entrara en recesión, los bonos registrarían probablemente una rentabilidad superior a la de las acciones. Si la inflación vuelve a repuntar y los bancos centrales se ven obligados a subir de nuevo los tipos, tanto los bonos como las acciones atravesarían dificultades, aunque los elevados rendimientos de partida podrían servir de amortiguación para los bonos.

El énfasis en la liquidez y la flexibilidad de la cartera nos permite responder a los acontecimientos conforme evoluciona la distribución de riesgos de crecimiento e inflación. La gestión activa nos proporciona la agilidad necesaria para aprovechar las oportunidades de valor relativo a medida que van surgiendo.

Los mercados globales podrían despuntar

Después de un ciclo de endurecimiento monetario relativamente sincronizado, parece probable que los bancos centrales del mundo adopten trayectorias más diferenciadas en el futuro. Seguimos considerando que la duración global puede generar una rentabilidad superior a la de su homóloga estadounidense. Esto obedece, en nuestra opinión, a la posibilidad relativamente más elevada de que la economía estadounidense muestre resiliencia y a los mayores riesgos bajistas en los mercados más sensibles a los tipos, sobre todo Australia, el Reino Unido y la zona euro.

Creemos que las oportunidades en los mercados globales de renta fija son ahora más atractivas que la última década. Los inversores que dispongan de grandes plataformas globales pueden acceder a un conjunto diversificado de exposiciones de renta fija, así como a varias fuentes de rentabilidad potencial.

Esperamos centrarnos en mayor medida en los mercados desarrollados más líquidos en general, dados los atractivos rendimientos. También anticipamos encontrar buenas oportunidades en deuda de mercados emergentes, tanto en moneda local como extranjera. Tenemos previsto sobreponderar divisas de mercados emergentes, financiadas a través de una cesta diversificada de divisas con el fin de reducir la correlación entre las divisas de los mercados emergentes de mayor carry y los activos de riesgo globales.

Énfasis en la calidad crediticia

En los mercados más orientados al crédito, seguimos apostando por los bonos de titulización hipotecaria de agencias estadounidenses como una forma líquida de alta calidad de diferencial crediticio en las carteras. También favorecemos los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales, los bonos de titulización respaldados por activos y las hipotecas de elevada calidad no emitidas por agencias, en vista de las valoraciones actuales y la baja probabilidad de impago de estos valores debido a la garantía que los respalda.

En crédito corporativo, favorecemos los índices de crédito líquidos, la deuda sénior del sector financiero y las posiciones de elevada calidad en bonos con calificación investment grade y de high yield, al tiempo que mostramos mayor cautela en el crédito de menor calidad y en los sectores más sensibles al ciclo económico, como los préstamos bancarios a tipo variable.

Las atractivas oportunidades que identificamos actualmente en los mercados públicos contrastan con las perspectivas más matizadas del crédito privado, ante la necesidad de refinanciar los préstamos en un entorno de financiación más complicado. Los bancos se están retirando dadas las limitaciones de liquidez, las restricciones regulatorias y las dificultades en torno a la estructura de costes.

En segmentos como el crédito privado, el sector inmobiliario comercial y los préstamos bancarios, creemos que existe una diferencia importante entre el inventario de activos existentes y el flujo de nuevas oportunidades de inversión. El inventario existente se enfrenta a desafíos reales derivados del aumento de los tipos de interés y la ralentización de la economía, y todavía queda un largo camino para ajustar los activos privados a unos niveles de precios más realistas y basados en el mercado, sobre todo en segmentos con fundamentales débiles.

Al mismo tiempo, la oportunidad de capital flexible resulta ahora más atractiva, ya que los prestatarios necesitan soluciones creativas en vista de las mayores restricciones que afronta la comunidad crediticia. El mejor ejemplo de esto podría ser la financiación basada en activos, ya que la retirada de los bancos crea brechas de liquidez a gran escala en varios tipos de préstamos al consumo y de otro tipo. Esto se observa claramente en Estados Unidos, donde los bancos tratan de vender activos, deshacerse de obligaciones de financiación futuras o salir completamente de determinadas líneas de negocio.

Con el paso del tiempo, este doloroso periodo de ajuste podría dar paso a nuevas oportunidades para que las plataformas de crédito bien posicionadas obtengan primas adecuadas por inversiones menos líquidas. A su vez, anticipamos lo que podría ser una de las mejores temporadas (“vintages”) de crédito privado desde la crisis financiera mundial. Pese a la robusta actividad de préstamos directos a las empresas, que se ha recuperado de gran parte de la ampliación de los diferenciales registrada desde mediados de 2022, todavía se necesita una gran cantidad de soluciones flexibles para los complejos problemas de la estructura de capital, muchas de las cuales podrían ofrecer rentabilidades similares a las de la renta variable a corto y medio plazo, en nuestra opinión.

Proceso de inversión activa de PIMCO

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Perfeccionado a lo largo de 50 años y probado prácticamente en todos los entornos de mercado, el proceso de inversión de PIMCO se fundamenta en nuestros Foros Cíclicos y Seculares. Nuestros profesionales de la inversión, repartidos por todo el mundo, se reúnen cuatro veces al año para debatir y analizar la situación de los mercados y la economía mundial e identificar las tendencias que, en nuestra opinión, tendrán repercusiones importantes para la inversión.

En el Foro Secular, que se celebra con una periodicidad anual, examinamos las perspectivas para los próximos tres a cinco años, lo que nos permite posicionar las carteras de los clientes en previsión de los cambios y las tendencias estructurales de la economía mundial. Creemos que la diversidad de ideas mejora los resultados de inversión y por eso invitamos a distinguidos ponentes –nobeles de Economía, políticos, inversores e historiadores– que aportan una valiosa perspectiva multidimensional a nuestros debates. También fomentamos la participación activa del Consejo Asesor Mundial de PIMCO, un equipo compuesto por expertos en asuntos económicos y políticos de renombre mundial.

En los foros cíclicos, que se celebran tres veces al año, nos centramos en las perspectivas para los próximos seis a doce meses y analizamos la dinámica del ciclo económico en los principales mercados desarrollados y emergentes. Nuestro propósito es detectar potenciales cambios en las políticas monetarias y fiscales, las primas de riesgo y las valoraciones relativas que determinan el posicionamiento de nuestras carteras.

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CMR2024-0102-3301100

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